沪深策略数读黑电半年报 | 四川长虹营收超560亿现金流为负极米科技为“大促”存货周转达172天

　　出品：新浪财经上市公司研究院沪深策略

　　作者：木予

　　2025年1-6月，在“以旧换新”政策的助力下，国内家电市场整体量额齐升，展现增长韧性。中怡康数据显示，报告期内国内电视行业零售量1527万台，同比增长0.9%；零售额625亿元，同比增长10.8%。受关税壁垒升级、地缘冲突加剧等不确定因素影响，海外市场需求有所下滑，上半年液晶电视累计出口4853万台，同比下降2.5%。

　　截至8月31日，A股10家黑色家电（按申万二级行业分类）上市公司均已披露2025年半年报。据财报披露的数据统计，10家公司上半年实现总营收1021.51亿元，较2024年同期增长6.3%；归母净利润（含亏损）总和为25.06亿元，而2024年同期为21.78亿元。更进一步来看，4家彩电企业总营收为925.17亿元，归母净利润（含亏损）合计21.87亿元，约占比90.6%、87.3%，与2024年上半年相比分别提高7.0%、9.8%。报告期内，兆驰股份、创维数字、九联科技营收、净利双降，同洲电子由亏转盈。

　　就收入规模而言，四川长虹以567.05亿元位居榜首沪深策略，约为第二名海信视像上半年营收的2.08倍，而其他黑色家电品类第一名创维电子收入仅为40.95亿元。*ST高斯2025年前6个月仅实现9837.09万元营收，在10家公司中垫底。同洲电子收入同比增速达606.5%，业绩公告显示，其新增的高功率电源业务报告期内收入激增961.4%，是驱动业绩向好的关键。九联科技收入较2024年同期下降17.6%，公司解释称是供货的中国移动集采项目智能网络机顶盒中标单价下降、出货需求减缓所致。

　　就成本控制而言，黑色家电公司上半年的营业成本普遍随着主营业务扩张上升，约三分之二公司成本同比增速高于当期收入增幅，极米科技是唯一一家收入增长但营业成本下滑的企业。四川长虹同样以512.83亿元成本位列第一，比第二名海信视像高出近300亿元。同洲电子由于新增高功率电源业务，营业成本相应提高269.8%至2.94亿元，新业务成本约占比89.8%。*ST高斯也新增了安防产品销售业务，导致成本同比增长7.6%，不过由于业务规模相对较小，仍居于末位。降幅最高的是九联科技，营业成本与2024年同期相比减少13.9%，略高于销售收入的下降幅度。

　　黑色家电公司的营业成本占营业收入比例保持在80%-90%之间，七成公司毛利率同比呈下行趋势。*ST高斯营业成本占比高达96.5%，销售毛利率同比微降0.1个百分点至3.5%，明显掉队。业绩公告显示，公司的安防产品新业务虽然实现3205.46万元收入，但营业成本达到3635.62万元，毛利率录得-13.4%。相较之下，同洲电子的高功率电源新业务毛利率约为45.8%，虽然不及平台交付及运维业务和贸易业务毛利率水平，但依旧表现不俗，报告期内以45.5%综合毛利率稳居首位，同比显著增长49.7%。

　　就费用效率而言，辰奕智能和海信视像销售费用、管理费用和研发费用全面增长，*ST高斯、九联科技、四川九洲、创维数字和同洲电子销售费用和研发费用双降。极米科技的销售费用率最高，约为15.0%。海信视像和辰奕智能是唯二销售费用增长的公司，涨幅分别为14.1%、13.2%，尤其海信视像的市场推广费用同比提高64.6%。同洲电子销售费用较2024年同期骤降30.3%，规模不足350万元。

　　*ST高斯管理费用率约为16.0%沪深策略，在10家公司中排名第一，较紧随其后的四川九洲和辰奕智能管理费用率高出近10个百分点。极米科技和兆驰股份管理费用同比增幅均达到60%以上， *ST高斯、同洲电子和四川长虹的管理费用较2024年上半年增速控制在5%以内。四川长虹管理费用虽然高达8.93亿元，但费用率低至1.6%，远低于同行。

　　黑色家电的研发费用率基本保持在5%-7%之间。2025年1-6月，极米科技研发费用率达12.1%，新增取得授权专利18项。*ST高斯大刀阔斧地砍掉85.8%的技术服务费，带动研发费用较2024年同期下降34.2%。同洲电子尽管拓展了高功率电源新业务，但研发费用不升反降13.4%，费用率仅约1.2%。

　　就盈利能力而言，海信视像独占鳌头，报告期内归母净利润约为10.56亿元，较第二名兆驰股份高出接近4亿元。*ST高斯和九联科技陷入亏损，两家公司均已连续3年中期业绩录得净亏损。极米科技净利润同比暴涨2062.3%至8866.22万元，主要得益于公司增强了关键零部件的通用性，提高了供应链体系的使用效率。受高功率电源新业务正向影响，同洲电子归母净利润同比增幅也超过660%。

　　综合作用之下，同洲电子销售净利率一骑绝尘，以37.4%在10家公司中领跑，与2024年同期相比近乎翻番，比第二名兆驰股份净利率约高29.0%。*ST高斯以-31.4%排名倒数第一，九联科技从2024年上半年的-4.5%降至-11.6%。

　　就盈利质量而言，报告期内兆驰股份经营性现金流转正，*ST高斯、同洲电子、创维数字、极米科技和四川长虹经营活动产生现金净流出，约60%的公司经营活动现金流净额同比减少。海信视像的经营性现金流最为充足，同比增长48.6%至18.02亿元。四川长虹尽管营收拔得头筹，但经营活动产生现金净流出高达9.13亿元，应收账款同比增长15.6%。同洲电子经营活动现金流由2024年同期的203万元净流入转为净流出1.15亿元，降幅远超其他公司，其应收账款同比激增209.7%。

　　*ST高斯应收账款周转天数突破300天，而海信视像和极米科技的应收账款周转天数不足30天，资金回笼速度较快。业绩公告显示，*ST高斯的国外客户多为电视运营商及贸易商，极易受关税政策等贸易环境变化影响而产生逾期。截至2025年6月30日，公司境外客户应收账款账面余额为1.67亿元，约占比50%，几乎全部难以收回。

　　极米科技存货周转天数高达172天，远高于黑色家电可比公司存货周转天数均值75天。公司解释称，这是为了应对各大电商平台组织的促销活动和“双十一”的销售高峰，提前备货以降低销售旺季出货延迟所致。与期初相比，其库存商品账面余额增长24.8%。而海信视像和辰奕智能存货周转天数分别为44天、47天，前者较2024年上半年优化9.3%，后者同比延长26.5%。